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2019-02-12
就在春节这几天,美国出大事了,作为全球货币总闸门的美联储态度突变,决定暂停加息,美联储主席鲍威尔表态,美联储将采取观望态度,看看包括全球经济放缓,以及加息后遗症,是否会令美国经济出现比预期更为急剧的减速。而就在前不久,前任美联储主席耶伦也说,若全球经济下行影响到美国,很可能联储本轮加息周期就已告终。本周耶伦还补充了一句话,包括中国欧洲等地区在内的,全球经济下滑正越来越威胁美国增长。美联储可能不得不选择降息。
经济回落担忧加剧美联储有意暂停加息
具体从美国经济数据来看,去年二季度美国经济实现了4.1%的增速,这是其自全球金融危机以来,第四次单季增速超过4%,而在过去的三次经历中,美国经济增速虽均在超过4%后出现阶段性回落,但复苏进程并未受阻,而美国股市持续的牛市行情,也反映出市场信心的不断增强。
但此次美国经济增速在超过4%之后,伴随增速的回落(三季度增速为3.5%),美国三大股指则相继结束近10年单边上涨的牛市行情,纳指、标普500和道指相继从8100、2930、26800上方的顶点回落,且于2018年12月中旬触及阶段性谷底,期间三大股指的跌幅接近或已超过20%,已接近熊市边缘,加之美债的期限利差持续收窄,例如,10年美债和3个月美债的期限利差最低曾降至15BP,而5年期与2年期、5年期与3年期等部分期限已出现了倒挂。因此,与前三次不同,目前市场已开始担忧美国经济可能会重陷衰退,相应对美联储加息进程的预期亦大幅修正。而就在刚结束议息会议上,美联储表示将视经济状况实际变化采取更灵活的政策工具,如果经济不佳,就可能会“暂停加息”和“放缓缩表”,其措辞释放出的鸽派信号,大幅超出市场预期。市场已有不少机构预测,今年美联储只会加息一次,甚至有机构认为美联储将停止加息。
加息周期结束金融市场迎来春天
在过去的五轮加息周期中,美联储加息幅度平均值为290BP,而本轮加息周期自2015年12月开始,至今已加息了9次,累计幅度225BP,所以整体看,美联储的本轮加息周期已近尾声,那么美联储加息政策变化后,将会对经济运行和金融市场产生何种影响呢?
观察美联储过去五轮加息周期结束后,美国经济运行和金融市场的变化,可以发现:1.美联储结束加息后,并不明显会对美国私人投资和居民消费起到提振作用。ISM制造业PMI指数均出现了下降,密歇根消费信心指数虽有两次短暂反弹,但之后也回落了。2.美联储结束加息后,通胀均未出现明显上涨,反而整体还略有下降;而失业率则略有回升,即在美国菲利普斯曲线依然有效。3.美联储结束加息后,只有一次美股是回落的,其余四次美股均为上升态势;10年期美债收益率也只有一次上行,其余四次均为下降,即加息结束对股市和债市构成利好。4. 美联储结束加息后,美元指数变化也是分化,即美联储加息周期与美元指数走势相关性不强。
整体而言,伴随美联储加息周期的结束,金融市场必将获得利好支撑,而无论是投资、消费还是就业和通胀,则均未有明显变化。自2015年2月美联储启动本轮加息周期以来,截至目前,除美元维持震荡走势之外,其他经济和市场指标均还释放出美国经济强劲的信息,预计今年还看不到美国经济的衰退,但若美联储真的暂停加息了,那么一定会对金融市场形成利好。

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